凤尾龙香拨。自开元、霓裳曲罢，几番风月。最苦浔阳江头客，画舸亭亭待发。记出塞、黄云堆雪。马上离愁三万里，望昭阳、宫殿孤鸿没。弦解语，恨难说。
辽阳驿使音尘绝，琐窗寒、轻拢慢捻，泪珠盈睫。推手含情还却手，一抹梁州哀彻。千古事、云飞烟灭。贺老定场无消息，想沈香亭北繁华歇。弹到此，为呜咽。
这首词借唐玄宗年间有关琵琶和音乐的典故，抒写北宋沦亡之悲，讥讽南宋小朝廷耽于安乐。全词以弹琵琶为喻，事实上“弹”（谈）的是国家兴亡之曲。
“凤尾龙香拨”是说琵琶的名贵，“自开元霓裳曲罢”则是暗指安史之乱，喻国运的衰微与动乱。借唐说宋，开篇即点到主题而又不露痕迹。
“最苦浔阳江头客，画舸亭亭待发”则是用白居易《琵琶行》中“浔阳江头夜送客”和郑文宝《柳枝词》“亭亭画舸系春潭”句意，自述天涯沦落之感。
“记出塞、黄云堆雪。马上离愁三万里，望昭阳宫殿孤鸿没”几句，则是用昭君出塞的典故，暗指金朝南下攻取北宋首都东京，掳走徽、钦二帝，导致北宋灭亡的历史事件。
下片自“辽阳驿使音尘绝”，开始转到眼前的现实。词人怀念北方故土，联想琐窗深处，当寒气袭人时，闺中少妇正在怀念远戍辽阳而杳无音信的征人。她想藉琵琶解闷，结果愈弹愈是伤心。
“一抹《梁州》哀彻”，化用白居易诗：“《霓裳》奏罢唱《梁州》，红袖斜翻翠黛愁。”可见其声哀怨。“哀彻”两字加深了悲凉的意绪。“云飞烟灭”已将上文一齐结束，“贺老定场无消息，想沈香亭北繁华歇”，便是尾声。
这尾声与开篇遥相呼应，再次强调盛世已成过去，已成为历史。所以作者写“弹到此，为鸣咽”，即是表达悲慨无穷的国难家愁。
陈廷焯的《白雨斋词话》亦曾赞美其词，说：“运典虽多，却一片感慨，故不嫌堆垛”。
